新东风无忧价值网 李军

　　火电企业利润空间已下降到历史性低谷。

　　2008年初全国大范围的持续降雪、冻雨灾害天气，使一直存在的“煤电矛盾”进一步激化，华中、南方电网辖区电厂煤炭库存告急，大量电企存煤降至警戒线以下，使快要走出行业低谷周期的火电行业再陷“水深火热”之中。

　　灾害天气之外，是居高不下的电煤价格。

　　比较2008年3月和2007年3月的煤炭价格，分地区看，全国平均上涨幅度在20%-30%，其中西北地区的涨幅最高，达到40%以上，京津冀地区涨幅也在35%左右。

　　相应地，2008年1-2 月工业企业利润数据显示，电力、热力生产和供应业利润总额仅82亿元，同比下降61%，而其中火电子行业的利润同比下降幅度将超过这一数据。

　　“煤电联动”二季度难成行

　　电力行业作为国家公共事业性部门，担当着一定的社会责任，因此电价一直受到政府的严厉管制而未市场化定价。而煤电联动是电价市场化改革完成前的一个过渡性措施，但煤电联动的实施必须考虑同期的经济大环境。

　　2005年5月1日起首次煤电联动正式实施。当时的背景是火电类上市公司2005年一季度燃料单价相对2004年四季度涨幅约8%，同期全国电力企业利润总额114.39亿元，同比下降50%左右。其中火电企业利润总额81.76亿元，同比下降59.71%，第一次煤电联动各地区火电上网电价涨幅为5.6%。2006年7月1日，第二次煤电联动正式实施。

　　前两次煤电联动均带来火电类上市公司毛利率的明显改善，但这种改变均没有延续很长时间(如图所示)。

　　以秦皇岛煤炭平仓价格测算，第二次煤电联动至今，市场煤价格已累计上涨约45%。火电行业在电力能源产业链中利润占比已达到近年最低点。

　　但宏观经济环境却已经不可同日而语。前两次煤电联动是CPI同比增幅均在1%-2%左右，2007年一直没有启动第三次“煤电联动”是因为当时通胀压力较大，而目前的通胀压力更大。

　　2008年前两个月CPI涨幅均在7%以上，2月达到创纪录的8.7%。目前的数据显示，3月份的涨幅仍将在8%以上。在增长、通胀、就业和国际收支四个方面，抑制通胀是政府2008年宏观调控的首要目标。

　　与往年相比，政府把通胀的调控目标作了明显上调，定在4.8%范围以内，显示出经济运行中通胀压力之大。

　　因此笔者认为第三次“煤电联动”在二季度实施的可能性不大，只有在2008年下半年通胀压力有所缓解时才有实施的可能。

　　在本轮成本推动型通货膨胀时期，火电行业在成本大幅上升的背景下不能同幅度上调电价，实质上是对下游行业和居民的变相补贴，是以电力行业的亏损来维护治理通胀的大局。

　　盈利能力提升来源

　　上下的双重压力是多数小火电企业面临生存压力，而火电类的上市公司也在努力通过各种方式接受着“寒冬”的考验，主要是通过降低煤耗、线损、控制新机组造价、压缩管理费用等内部挖潜的手段。

　　2007年火电行业供电煤耗下降10克，下降幅度2.3%，为近年之最，行业管理费用和营运费用也大幅降低，消化了部分煤价涨幅对利润的侵蚀。虽然这些内部控制手段并不能避免整个行业毛利率及单位机组盈利能力的持续下滑。但在未来行业转暖时，这些公司内生性管理能力的提高将大幅提高公司的盈利水平。

　　另外，火电企业也在努力争取政府的补贴支持。由于发电企业比较分散，不像石化行业资源集中，易于统计，因此获得中央政府补贴的可能性不大，但获得地方政府的补贴的可能性还是较大的。

　　目前，云南、广东等南方受雪灾影响较重省份的电力企业正努力争取当地政府的补贴，并取得了一定进展。-

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